2026年3月的最后一天，发布了2025年财报。
几乎同一时间，一份面向全球首席科学家的招聘启事也挂了出来。1500万年薪打底，最高1.24亿。
很多人看到这个数字的第一反应，不是震撼，而是一个更朴素的疑问：这么豪横，难道公司已经赚大钱了？
答案让人大跌眼镜。优必选2025年净亏损7.9亿元，上市以来累计亏损超过25亿元。这不禁让人好奇：赚不到钱，还敢砸1.24亿招人？
“人形机器人第一股”，到底在赌什么？
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冰火两重天
2025年的优必选，看上去挺争气的。
公司全年营收突破20亿元，同比增长53.3%；人形机器人业务收入暴增22倍，达到8.21亿元，从边缘小透明一举跃升为公司的第一大收入来源。
光是全尺寸人形机器人就卖了1079台，而2024年这个数字是多少？3台。从3台到1079台，增长了300多倍。
销量暴增的背后，是产品终于找到了愿意买单的大客户。优必选的工业人形机器人Walker S2，装上了热插拔自主换电系统，三分钟换好电池，就能在汽车生产线上连轴转着干搬运和质检的活。、东风柳汽、富士康、顺丰这些响当当的名字，全都成了优必选的客户。
资本市场也很给面子。财报发布第二天，优必选股价应声暴涨17%，两个交易日累计涨了近20%，市值重新站上500亿港元。乍一看，苦日子好像要熬到头了。
但是，如果把财报当剧本看，优必选这一出戏，前半场叫狂欢，后半场叫账单。
第一个让人心里打鼓的，是应收账款。到2025年底，优必选的应收账款高达18.42亿元，同比增长40%，都快赶上一整年的营收了。坏账准备也飙到了5.39亿元，计提比例接近29%。
账面上卖出去8亿多的人形机器人，到底有多少是进了口袋的真金白银，又有多少是挂在账上的数字游戏？
公司解释说是政府项目回款慢，但这恰恰暴露了问题——优必选的大订单，相当一部分不是市场化的商业采购，而是地方为了采集数据和推动产业落地搞的合作项目。这种“数据换订单”的模式，能不能持续，能不能真正赚到钱，得打个问号。
第二个是花钱的速度。2025年优必选的销售费用4.71亿元，管理费用3.36亿元，研发费用5.07亿元，三项加起来是13.14亿元。加上其他成本，全年净亏损7.9亿元。
赚钱的速度追不上花钱的速度，这才是优必选亏损的根本症结。2020年到2024年，优必选累计亏损近50亿元。
再来看看股价。2024年3月，优必选股价一度冲到328港元的历史高点，市值超过1300亿港元。
但截至2026年4月10日，优必选股价为108.9港元，相比历史高点跌去66%。
2
账面富贵还是真金白银？
接着看财报。
2025年，优必选人形机器人业务收入占比从2.7%猛窜到41.1%，成了绝对的主角。但其他业务呢？物流机器人板块收入同比下降16.9%，教育机器人增速也明显放缓。
一家公司把所有筹码都押在一条赛道上，这意味着如果人形机器人这条路跑不通，整艘船都要跟着翻？
再看毛利率。优必选2025年整体毛利率从28.7%提到了37.7%，涨了9个百分点。但这并不是因为生产效率大幅提升了，而是产品结构变了，高毛利的人形机器人卖得多了。
换句话说，毛利率的改善是因为卖的东西变了，不是卖东西的本事变强了。按说毛利涨了，亏损应该收窄得更明显。但销售、管理、研发三座大山压在头顶，把毛利吃掉以后，剩下的还是窟窿。
优必选手上还有将近49亿的现金和现金等价物，这是2024年底的4倍还多。钱从哪儿来的？靠融资，不是靠经营。一个能自己造血的健康公司，应该是经营现金流持续为正，而不是靠融资撑场面。而且这些钱，一部分要拿去发工资、搞研发、还供应商的债，剩下的还能烧多久？
应收账款也是一个巨大的隐患。2025年底，优必选应收账款高达18.42亿元，差不多是全年营收的九成。
账面上算的营收，不是真到手的现金流。优必选解释是政府项目回款周期长，但这个说法恰恰暴露了另一个问题：公司的客户结构偏重政府端，市场端的商业客户占比还不够高。
真正的市场化订单应该是货到付款或者账期可控，而不是回款遥遥无期。
所以，市场用脚投票，倒也没有冤枉优必选。当你讲的故事和交出的成绩单之间存在这么大的落差，投资者凭什么相信你？
3
前有堵截，后有追兵
如果说优必选现在是一条在湍急河流里奋力划桨的小船，那宇树科技就是一艘从侧面高速逼近的快艇。
更急迫的是，这艘快艇马上就要靠岸上市了，一旦靠岸，船上的补给和武器都会翻好几倍。
2026年3月20日，宇树科技的科创板IPO申请正式获得上交所受理，拟募资42亿元。
2025年，宇树科技全年营收17.08亿元，同比增长335%；净利润达到2.88亿元，已经实现了盈利。而优必选还在亏损泥潭里打滚。
更扎心的是出货量。宇树科技2025年人形机器人出货量超过5500台，全球排名第一，市场份额高达32.4%。优必选呢？1079台，市场份额大概5%多一点，排在第三。
两家公司的打法完全不一样。优必选走的是工业路线，把Walker S2送进比亚迪和富士康的车间，单台售价大概76万元，定位高端，专攻B端。
宇树科技走的是大众路线，G1系列起售价8.5万元，R1 Air更是低到2.99万元，主打科研、消费和娱乐市场。一个想把机器人做成产业工人，一个想把机器人做成消费电子。
但优必选的困境在于，工业市场虽然单台售价高，但客户决策链条长、回款周期慢、订单规模有限。而宇树用低价策略快速铺量，靠规模效应把成本压下来，反过来再降价，形成良性循环。优必选能不能走通高价工业机器人这条路，还是个未知数。
▲图源网络
除了宇树，智元机器人2025年出货量超过4000台，市场份额23.5%，排在第二。再加上小米、特斯拉、广汽等车企纷纷布局，整个赛道的竞争已经从抢跑阶段进入肉搏阶段。
宇树一旦上市成功，手里会有充足的资金去扩产能、搞研发、抢人才，到那时候优必选的处境会更加被动。
优必选也意识到了人才缺口，所以才砸1.24亿年薪招首席科学家。问题是，一个首席科学家能不能撑起整个公司的技术升级？一个人再牛，也架不住对面是一个成熟的、正在加速的团队体系。
4
传奇与裂痕
讲优必选，绕不开周剑。这个人身上有一种让人说不清是敬佩还是心疼的特质。
1999年，周剑从南京林业大学毕业，拿了德国迈克威力集团的最高奖学金，去德国留学深造。回国后在外企干得风生水起，2007年就已经靠开工厂赚了几千万身家。
2008年，周剑去日本参加一个展会，偶然看到了人形机器人，从此魔怔了。他认定这就是未来，必须干，哪怕倾家荡产。
2012年，周剑正式创立优必选。第一年就把积蓄烧光了，为了筹钱，把自己三套房子全卖了。
这种破釜沉舟的劲儿，不是一般人能有的。2023年12月，优必选终于在香港上市。敲钟的时候，周剑让Walker S机器人代替自己敲响了上市锣，成为世界上第一家让自家机器人敲钟的公司。
但创始人的光环再耀眼，也掩盖不了公司在治理层面的隐忧。
2024年12月29日，正好是优必选上市一周年，周剑与多位一致行动人签署了终止协议，正式解除了绑定关系。这些人里，有的陪伴公司走过了十年以上的创业历程。协议一解除，周剑直接持有的股权降到了24.7%，不再是控股股东，优必选进入无实控人状态。
消息一出来，市场直接炸了。第二天优必选股价大跌31.6%，随后的四个交易日累计跌幅高达49%。
控制权分散意味着决策效率会下降，在竞争激烈的人形机器人赛道里，公司最需要的是快，不是慢。虽然周剑承诺12个月内不减持，但这个承诺解不了市场的恐慌。
几个早期投资人手里的股份刚解禁，他们会不会走？会不会高位套现？这些问题一天没答案，股价就一天稳不住。
站在创始人的角度，周剑是值得尊敬的。他赌上了一切，用11年时间把优必选从一个小作坊干成了上市公司。
但商业世界从不以感情论英雄，只以结果定输赢。控制权分散、股东解禁、股价崩盘，这些问题不解决，优必选就像一艘没了船长的船，在风暴里漂着。
5
尾声
我们再把镜头拉远一点，看看整个行业。
人形机器人现在有多热？工信部的数据显示，2025年国内整机企业数量已经超过140家，发布了超过330款产品。2025年全球人形机器人装机量达到1.6万台，量产进程明显提速。高盛预测，到2035年，人形机器人市场规模有望达到1540亿美元。
但这背后，是行业普遍面临的三大坎。
第一个坎，技术路线还没统一。底层算法模型各搞各的，动力系统续航能力跟不上，核心零部件还得靠进口。各家整机厂商为了跑通自己的技术栈，不得不搞全链条自研，结果面面俱到却样样不精。
第二个坎，商业化落地还远。人形机器人现在的应用场景主要集中在工业制造和科研领域，家庭服务、医疗护理这些更大的市场还在验证阶段。从技术验证到规模化量产，中间隔着一条巨大的鸿沟。
第三个坎，成本居高不下。优必选一台Walker S2卖76万，宇树的H2也要好几十万。想让机器人走进千家万户，价格得降到普通家庭买得起的水平，这需要产业链整体成熟起来，零部件成本大幅下降，不是一两年能搞定的事。
在这样的大背景下，优必选的优势和短板都很清晰。优势在于，它在工业场景里跑得最早也最深，Walker S2已经在比亚迪和富士康的生产线上真刀真枪地干活了，积累的真实场景数据超过1亿条，这是实打实的先发优势。
短板也很明显：烧钱太快、盈利太远、竞争对手追得太紧、控制权问题悬而未决。
优必选2025年的财报，说到底是一张矛盾的成绩单。营收大涨是人形机器人赛道的希望所在，亏损持续是商业模式不成熟的铁证。两边一拉，优必选就被悬在了半空中，上不去也下不来。
客观地说，优必选身上确实有很多值得肯定的亮点。它是中国第一家把全尺寸人形机器人卖到千台级别的公司，在工业场景的数据积累上暂时还没有对手。2025年人形机器人收入暴增22倍，也说明市场需求确实在爆发。只是这条路的终点，现在还没人看得清。
周剑现在也在赌。他把筹码押在人形机器人这条赛道上，他赌的是未来，赌的是方向。但这个赌局的对手，是时间、是市场、是竞争对手、是股东信心。
优必选能不能在烧光最后一颗子弹之前跑到终点？能不能在宇树们追上来之前，把自己在工业场景的优势真正转化为可持续的盈利能力？能不能在控制权分散之后，仍然保持高效的决策和执行力？
答案是未知的。唯一确定的是，时间不等人。当潮水退去，才知道谁在裸泳。现在的优必选，至少还穿着一条裤衩。
能不能穿好衣服上岸，就看周剑和优必选未来一两年的表现了。
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